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以政府引導基金為產業政策工具，引育新興產業，合肥近年來探索形成了有效路徑，“合肥模式”聲名鵲起。

其中，投早投小投科技的天使基金發揮著重要作用。

天使投資是聚焦于初創期企業的風險投資。合肥早在10年前就設立天使基金，是出于對科技產業發展規律的把握和理解，致力于在變化中尋找先機、掌握先機。

經過十年的實踐，合肥利用天使投資基金支持科創的打法已產生顯著成效，為地方產業發展提供有力支撐，助力一批科創“幼苗”長成“大樹”。

合肥市天使基金成立10年來，累計支持早期創新創業項目450余個，60%的項目投資時成立不滿一年。

如今，這些創業項目中已經走出3家科創板上市公司。

當下，對“合肥模式”，各方也有著不同的解讀。

而早在10年前，就通過設立天使基金在當下熱議的“投早投小投科技”上不斷探索、持續深化，顯然有一種基于把握規律性的專業精神在支撐。

每個地方都想培育更多“獨角獸”企業，但如果抱著“收割”心態，往往難以收獲。

很多規律，都是摸索出來的。很多打法，是靠打拼得來的。

當前，創投市場進入調整期，行業的很多方面在深刻重塑，各層面上促進創業投資高質量發展的政策舉措在持續探索和完善。

黨的二十屆三中全會強調，鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本。

合肥市天使基金的投資運營實踐，無疑能為更好發揮國資作用、發展耐心資本提供有益借鑒。

“24字”經驗

聚烯烴是最常見的塑料品種，我國擁有世界上規模最大的聚烯烴產業，但高端聚烯烴嚴重依賴進口，國產化需求迫切。位于合肥高新區的中科科樂新材料有限公司，由中科大化學與材料科學學院教授陳昶樂帶領核心團隊創立，創新高端聚烯烴生產工藝，前景備受投資界看好，今年初完成數億元Pre-A輪融資，正全力推進萬噸級E-POE（乙烯基-聚烯烴彈性體）工業示范裝置的建設。

中科科樂創業過程中，合肥市天使基金發揮了重要作用。2022年，合肥市創新科技風險投資有限公司通過旗下管理的市天使基金與種子基金聯動參與中科科樂的首輪投資，撬動社會資本緊跟其后加碼投資，助力中科科樂加速組建，打通了科研成果轉化的通道。

科技型初創企業兼具高成長性和高風險，在早期發展階段尤其需要天使投資等風投資本的支持。

作為科創名城和投資圈網紅城市，合肥市早在10年前就設立天使投資基金，以直接股權投資為主要方式，支持種子期、初創期科技型企業。中科科樂只是其數百個投資項目之一。

在投早投小投科技的長期實踐中，合肥市天使基金摸索出了“市場估值、協議退出”“讓渡收益、共擔風險”“風險容忍、盡職免責”的“24字”經驗，助力一批科創“幼苗”長成“大樹”。

對投資項目的合理估值是股權投資的前提。

科技型初創企業多是輕資產模式，且業績未顯。如果按凈資產或當前經營狀況估值，顯然沒有合理考慮企業科創價值和成長性。合肥市天使基金遵循風投創投行業的一般規律和通行規則，按業績預測、市盈率等要素對所投企業進行估值。安徽芯片設計“第一股”、科創板上市公司恒爍半導體創立之初，合肥市天使基金投資500萬元，按市場化估值占股7.81%，幫助企業解決了早期資金缺口，股權結構也為企業后續融資奠定了較好基礎。

潛在的高收益，是天使投資的基本驅動力。不過，作為廣義的政府引導基金，合肥市天使基金定性為非盈利性基金，為了激勵創業團隊，在共擔風險的同時還讓渡收益。

對于基金投資所形成的股權，鼓勵和支持創業團隊回購，且退出條件通常相當優惠。比如，所投企業完成約定的業績目標后，由核心團隊按LPR利率計算本息之和回購。截至2024年7月底，合肥市天使基金已累計退出投資項目82個，讓渡收益總計近10億元。

針對“投早投小投科技”的高風險，合肥市建立天使投資基金風險容忍機制，允許出現最高不超過40%的虧損。盡職免責、風險容忍的機制，更好地保證了風險較大但確有前景的項目能夠獲得天使基金的支持。

深耕縣區

過去10年，安徽省特別是合肥市科技產業快速發展，“科創+產業”打法成效顯著，涌現了一大批具有核心技術和良好商業前景的科技公司。

作為“科創+產業”打法在資本市場的載體，合肥市天使基金成立10年來，累計支持早期創新創業項目450余個，60%的項目投資時成立不滿一年，85%以上的項目為被投企業的首輪投資，35%的項目投資時沒有營業收入或者收入低于100萬元。通過天使基金投資支持，引進各類高層次人才900余人，培育科創板上市公司3家。

在地方科技產業發展向縱深演進，特別是國有資本股權投資逐漸成為各級政府普遍青睞的產業培育和招商引資“利器”的情況下，合肥市天使基金的運營也順應上述趨勢，在區域上下沉、拓展。市天使基金向縣區覆蓋，參與設立縣區天使子基金，并走出合肥，受托管理運營安徽省內其他地區的天使基金。

向縣區下沉，契合了縣區產業發展的需要。

合肥市天使基金良好的引導效應，使得縣區普遍有意愿設立天使基金，但縣區大多缺乏專業的基金管理團隊。縣區天使基金由市天使基金參股出資并統一管理，成為現實選擇。對于市天使基金而言，與縣區的合作也能夠放大資金的杠桿效應，延伸挖掘優質項目的觸角，從而擴大政策覆蓋面、增強輻射帶動作用。

合肥市包河區投資培育新能源重卡領域“獨角獸”企業葦渡科技，是市天使基金下沉縣區發揮帶動作用的典型案例。

葦渡科技創立以來發展迅速，但整車研發資金需求量極大，去年底包河區國資投資平臺公司包河創投向其投入2500萬元。“從企業提出融資需求到我們投資，前后只用了不到1個月。”包河創投負責人告訴記者，高效決策的關鍵在于，此前由市天使基金團隊管理的包河區天使基金，已經對葦渡科技項目進行了充分調研，并先期投入了1000萬元。

獲得資金支持后，葦渡科技發展順利，商業化加速推進，目前比利時主權財富基金正在積極領投葦渡最新一輪股權融資。

“市天使基金管理團隊以其專業性，成為我們發掘優質項目的好幫手，也為我們控制風險增加了‘安全墊’。”包河創投負責人說。

截至2024年7月底，合肥市天使基金發起設立縣區天使子基金19支，總規模16.5億元，不僅實現對合肥市下屬縣區的全覆蓋，并且與上市公司合作設立產業天使子基金。此外，還走出合肥，受托管理了合阜產業園天使基金等省內基金，形成“1+19+3”的天使基金群架構。

創投生態

健康、活躍的創投市場，是促進科技創業、培育發展新質生產力的關鍵支撐。

合肥市天使基金10年來的投資實踐，意義不僅在于直接為眾多科技創業項目提供了急需的資金支持，更在于以其成功探索，帶動合肥逐步形成了注重專業性和規律性的創投生態。

這體現在多個方面：

——縣區在與市天使基金合作的過程中，對于創投的理念、邏輯、打法有了更深刻的理解，在過去幾年里，包河區、蜀山區等都開始嘗試培育自己的專業創投力量。

——合肥在國內創投圈的“能見度”顯著提升，專業投資機構紛紛走進合肥尋找投資機會，不少知名機構在合肥設立了分支機構，成為本地創投生態的重要部分。

——投向更早期科技成果轉化項目的種子基金設立并運營，創投資本對科技創業的支持延伸到“最初一公里”。

隨著天使基金管理運營經驗的累積，相關管理制度也在進化。去年6月出臺的“2023版”《合肥市天使投資基金管理辦法》，與此前的管理辦法相比，在管理體制、決策機制、收益分配等方面都作出了調整。

一個重要的變化是，合肥市國資委不再審批天使基金高層次人才團隊項目的投資、退出方案，不再審批天使基金投資參股設立子基金方案。天使基金管理機構合肥市創新投公司，以及創新投公司的母公司合肥市產投集團，在具體項目的決策上將有更多自主權。

作為國資監管部門，合肥市國資委將主要督促產投集團建立完善基金管理制度體系，指導產投集團優化基金布局，定期進行基金業務的跟蹤監測和風險預警，并做好審計監督和違規問責等工作。

這更加科學地界定了政府部門與企業的角色，體現了向國資投資公司授放權的改革取向，也體現了對市場化、專業化理念的踐行。

“我們將始終堅持市場化、專業化理念，專注投資新興產業和未來產業，促進科技、產業、金融良性循環，助力優秀初創企業成長，為培育發展新質生產力、塑造發展新動能新優勢提供有力支撐。”合肥市創新投公司負責人表示。

作者｜汪國梁 許昊杰 朱卓

圖片｜合肥產投集團