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黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》提出，鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本。2025年1月2日，國務院辦公廳印發《關于促進政府投資基金高質量發展的指導意見》進一步明確，要“發展壯大長期資本、耐心資本”。耐心資本是一種專注于長期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標，而更重視長期回報的項目或投資活動，通常不受市場短期波動干擾，是對資本回報有較長期限展望且對風險有較高承受力的資本。積極發展壯大耐心資本是推動新質生產力發展的重要動能，對于加速科技進步、促進經濟結構轉型、提升國家競爭力具有重要意義。

擴大資本供給

蓄足源頭活水

我國耐心資本主要分為兩類：一類是政策導向的耐心資本，以政府引導基金為主，聚焦社會發展重點領域和薄弱環節發力；另一類是來源于市場、具有盈利目標和產業任務的資本。推動新質生產力發展，必須拓寬耐心資本培育主渠道，挖深耐心資本“蓄水池”，讓源頭活水更加充盈。國家層面已經明確，合理確定政府投資基金存續期，發揮基金作為長期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調節作用，積極引導全國社會保障基金、保險資金等長期資本出資。在需要長期布局的領域，可采取接續投資方式，確保投資延續性。就地方政府而言，在高效落實國家政策的同時，還應全面摸排本土資源，充分挖掘域內耐心資本，以扶持并陪伴企業健康成長，夯實高質量發展基礎。一方面，企業的產業資本具有行業、渠道及成熟技術等優勢，可根據其主職主責，結合本地產業現狀聯合成立產業并購基金，幫助完成產業鏈上下游的培育孵化。另一方面，各類金融機構則具有提供長期穩定資金支持等優勢，可區分機構特點分類引導培育。對于銀行等非專業股權投資金融機構，地方金控平臺可借助“投資白名單”探索建立“精選投資策略”模式，引導銀行理財子公司選擇優質基金管理人和投資項目，參與優質項目的后續輪融資，并通過“先投后貸”“貸投同步”等創新模式加深合作；針對保險公司，則可引導其投向汽車、農業等領域，與政府引導基金聯合設立相關子基金，實現融合發展；對于金融資產投資公司等較為成熟的股權投資金融機構，可由其作為基金管理人，主導決策符合地方發展布局的相關領域，政府作為出資人提供相關資源支持。

有效對接供需

確保精準滴灌

在耐心資本的資金池中，需求端和供給端常存在信息不對稱問題，導致項目落空、資金閑置。精準匹配企業融資需求與資本訴求，可確保資金流向高增長領域，切實推動產業升級和經濟結構優化。因此，針對不同發展階段企業不同的融資需求，需找準痛點予以紓解，通過全生命周期的金融服務，為企業打通科技成果轉化與新質生產力發展全鏈條護航助力。對于初創期企業，應讓政府投資基金深度介入，以彌補市場失靈，通過政府直投的天使基金、未來產業基金或產業資本進行投資指導，尤其要充分激發創業投資類基金的“耐心”，堅持投早、投小、投長期、投硬科技，為科技創新應用企業護航，推動科技創新和產業創新融合發展；對于成長期企業，可加強專利質押、訂單融資等服務，以加速其成長；對于成熟期企業，則應對其IPO上市融資給予支持。針對不同企業的資金需求，還可推廣“投貸聯動”“投擔聯動”“投補聯動”等多種金融組合產品，以優化其資產負債表，增強企業可持續性發展能力。

完善退出機制

疏通循環梗阻

耐心資本需保障流動性和退出渠道，避免資金沉淀形成“堰塞湖”。通過完善退出機制，實現“投資—退出—再投資”的良性循環，能夠支持更多有潛力的企業健康發展，為經濟高質量發展注入持續動力。各地應有針對性地豐富資本市場的工具、產品和服務，進一步完善多層次資本市場體系，避免耐心資本成為“單程票”。具體而言，要用好退出主通道，積極扶持優質企業通過國內公開交易市場上市，積極支持國內企業海外上市；鼓勵開展實物分配股權試點，豐富退出渠道；聚焦產業定位搭建并購資源庫，推動布局并購基金，支持本地上市企業和有條件的龍頭企業圍繞重點產業鏈上下游開展橫向或縱向并購重組，活躍并購市場，有效盤活存量資產；提高區域性股權市場服務股權投資的能力，大力發展股權二級市場基金，完善基金份額評估和國資保值增值考核制度，繁榮區域股權份額轉讓交易市場，提升資金使用效率。

完善政策支撐

營造耐心生態

耐心資本蓬勃發展，離不開良好的創投生態。各地應聚焦優化環境、降低風險、增強流動性等目標，創新政策舉措，穩定政策預期，打造既有秩序又有活力的耐心資本“生態圈”。要健全投資管理制度，確保具體投資過程中業務有牽頭、運作依章法、權責可落實；加快人才隊伍建設，積極對接頭部基金機構，通過“駐點”等模式，推動發達地區向欠發達地區輸出管理與投資能力；優化全鏈條、全生命周期考核評價體系，關注企業遠期發展潛力，將研發投入、科研能力、成果價值等創新要素納入考核指標，突出耐心資本的功能性；遵循投資運作規律，建立以盡職合規責任豁免為核心的容錯機制，結合市場化因素科學界定正常風險與利益輸送，完善免責認定標準和流程，營造鼓勵創新、寬容失敗的良好氛圍，打造耐心資本成長的寬松環境。

■ 杜榮勝

（作者單位：合肥工業大學。本文系省社科創新發展研究項目[2023CX192]研究成果）